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中天建设的现金之谜:存款规模扩大利息收入减半

中天建设的现金之谜:存款规模扩大利息收入减半

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自从房地产行业出现规模性债务违约后,作为下游的建筑行业资金情况就特别容易受到关注。所以新申请上市的建筑企业总是想方设法,让自己的现金看上去不错。第四次交表的中天建设(湖南)集团有限公司便是其中一个典型的案例。

根据公司披露的财务数据,2021年中天建设的流动比率、速动比率都高达1.2倍,为过去三年来最高;利息偿付比率21.3倍,也是三年以来最高;有息负债仅占权益的22.4%,也是三年来历史最低。

如此良好的财务状况,似乎与建筑行业整体财务情况不太一致。比如,A股上市公司浙江建设截止2021年9月30日有息负债总额占权益的比例达到264.86%,远远超过中天建设。而浙江建设的董秘在回答投资提问时曾公开表示,负债率偏高是建设行业的普遍现象。如果上述浙江建设董秘的回复是对的,那么中天建设过分低的有息负债占权益比重,显然就显得有些过分低了。

现金规模增长背后的蹊跷

不管使用有息负债占比,利息偿付比例,还是用流动比率、速动比率等指标,说明一家企业财务状况良好的,始终是企业账上的现金。账上的现金持续增加,每年的经营性现金流净额持续增长,这些都是一家优质上市公司的重要特征。

但由于年报反映的是每年12月31日那一天的现金数,而并非是一整年每一天的现金数字。因此,现金科目,又很容易被企业像“搬砖头”那样,从其他企业临时借入,等到了1月2日,再把资金还回去。

因此,有经验的投资者往往不只看企业的现金数据,还会同步查看银行存款的利息收入,以此评估企业现金数据的含金量。

不过,用这个招数看中天建设的现金及现金等价物数据,可能会怀疑现金的“含金量”。因为,中天建设2021年的现金比2022年高出了15.94%,但利息收入却由前一年的48.9万元,下降至22.2万元。

按照财经大V马靖昊检测现金流的公式,利息收入/货币资金的平均值*100%,这个数值甚至小于0.3%,比活期利息都要低。

同行的现金及利息收入,也可以为公司的现金流真实含量,做一个对比参考。浙江建设截止2021年9月30日的现金只有50.99亿元,较去年末的90.1亿元大幅下降。但利息收入却高达7.39亿元,9个月的资金收益超过10%;同为A股的龙元建设(600491)9个月的资金收益率接近1.5%,也远远高于中天建设;同样宏润建设(002062)9个月的资金收益率也高达1.8%。

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同行的数据,让中天建设的现金指标“含金量”打上了一个大大的问号?

财务成本突然锐减之谜

对中天建设来说,账上现金余额的真实性,直接关系到公司另一个指标――利润的含金量。根据公司公布的数据,2021年全年的毛利也就1.95亿元,较2020年的1.89亿,增幅仅3%。但是,依靠财务费用、开支以及金融合约资产减值的减少,净利润居然比前一年增长了24%。

可是,上述借款利息开支的减少,却同样存在疑问。公司的财务成本开支,从2020年的5299万元,下降至3549万元。但有息负债总规模却并未下降,来自银行的贷款甚至比2020年还高出了127万多元。

根据财务报告,主要是银行贷款的利息开支减少了由2020年的529.9万元,减少至354.3万元。

锐减的贷款利息支出,带来了一个更大的谜。按照2020年的银行贷款余额6155万元计算,年贷款利率为8.6%;2021年的贷款利率则只有5.67%。

由于2020年和2021年的贷款,主要都是银行提供的有抵押及担保的贷款。众所周知,银行有抵押及担保的贷款在过去一年内利率并没有出现大幅度的下滑。央行数据显示,2021年全年企业贷款利率仅比2020年下降0.1个百分点。

除非中天建设的企业信用评级快速上调了多个级别,不然很难大幅下降如此多的成本。

不过,这些疑问还需要中天建设进行解释。和讯房产想通过招股申请材料所公布的网站,询问公司方面上述问题,但网站目前处于无法访问状态。

对中天建设来说,如果无法解释上述问题,那么未来在市场发行股票时,会要显而易见的难度。公司经营性现金流净额,由2020年的4250.1万元,降低至2021年的3159.3万元。而在2019年,公司经营性现金流净额是9613万元。经营性现金流金额的趋势,正好和过往三年的利润增长走势倒了个。

但投资人也许更看重的还是经营性现金流的趋势。按照马靖昊的观点,经营性现金流净额,才是检验企业经营能力的最好指标。

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